王良享 2018年中港欧美市场前瞻

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王良享 2018年中港欧美市场前瞻

时近年底,笔者习惯做个回顾与前瞻。篇幅所限,今天先做上集。

去年中,笔者在〈美股需要特朗普〉一文中指出,特朗普若当选,将会是个「有为」政府,把美股推上历史新高,环球股市都会得益。美国联储局于2015年12月第一次加息时,标普500最多回调14%,其后升幅达47%。大部分基金经理人对美股的持有耐力(Holding Power)都比5年前高,在美国实质利率仍是「零」的今天,加上特朗普仍有放宽监管及基建两道板斧未出,相信明年标普500仍有8%的上升空间。

看好美丽中国基础产业

今年初,在〈抓紧大趋势,乘中港股票腾飞〉一文中,笔者指出,因长期外向型资产配置有增无减,加上人民币贬值预期未消退,内地稀缺科技龙头腾讯(00700)不可错过。腾讯今年高位为439.6元,现回调10%,触发点为对沖基金对美国税改中「海外盈利回调」的14.5%税率有点失望,沽科技股套利,殃及池鱼。

不过,腾讯仍为高增长企业,而且业务範围正快速扩展,甚至进入银行业,明年续看好。另一方面,曾经因国企改革而推荐的海螺水泥(00914) 与中国联通(00762) 热潮已过,可获利离场。推荐过的美国上市中概股百度与京东仍可作长期持有,加入阿里巴巴与新东方教育,这些皆是创造「美丽中国」的基础产业。

欧债利率回升只差迟早

1月份特朗普正式上任后,笔者曾预料美元将因为庞大财赤而下跌(美滙指数当时为102),欧罗、英镑会上升,分别于1.05及1.15可买,可惜英镑最低只见1.1986。英镑其后因较佳经济数据及高通胀支持,回升至现价的1.3450。英国脱欧谈判虽有进展,但与欧盟回到双边贸易关係,属倒退,明年1.38水平见顶。

10月底,欧洲央行实行「鸽式退市」,宣布明年初每月减少买债一半至300亿欧罗,起码10个月后才开始加息,希望欧罗滙价不因退市而上升。此方法起初见效,欧罗兑美元曾低见1.1554,不过,欧罗区应该不想现在这个欧债市场没有外国投资者的情况长久持续,欧债利率回升只差迟早,欧罗兑美元应于1.15买入。

恒指明年底可见三万三

虽然美国联储局于3月14日加息,但笔者当时预期恒指可攀升10%至26000点,因为美国商业银行存放于联储局的超额準备金,将为市场流动性提供缓冲(cushion)。联储局中,超额準备金现为2.18万亿美元,比起10月缩表前的2.12万亿美元还多,亚洲市场包括香港在可见将来都不会成为美国基金的提款机。7月18日,笔者认定港股从「牛二」进入「牛三」,当时恒指为26400点,11月高位为30199点,升14.3%,此次回调最低为28134点,距离「牛三」底部6.6%,无疑下降力度颇大,相信是由于市场流动于12月缩减所致。因此,至12月底前,恒指暂牛皮于29000点附近。

上周联储局作「鸽式加息」,虽然将未来两年经济增长预测提高,但保留长期增长预期于1.8%,点阵图显示明年加息3次,共0.75%,加息周期末利率预估中位数为2.75%,与9月份的预测无大分别。9月21日,联储局发表「鹰派」声明,应该是受到特朗普于9月12日宣布推税改方案的刺激预期所致。耶伦于记者会对税改的评价可总结为「不外如是」,FOMC内则有两票反对加息。笔者估计,明年联储局可能只加息两次,因此环球股市风险溢价仍高(现在美股是4%,A股是5.9%,港股是7.6%),负实质利率仍会推高恒指,明年底可见33000点。

美银行股不妨继续持有

3月底,笔者预期美国放宽金融监管迹象加深有利银行股,美国能源第一政策则有利油股。至今,美国银行交易所上市基金KBE上升16.6%。由于美国众议院已通过较宽鬆的金融选择法(Financial Choice Acts),参议院银行委员会的共和党议员已拉拢到8位民主党参议员及一位独立议员,为放宽法例背书推出方案于参议院审议通过,1月份共和党在参议院仍有51票,加上民主党的8票和独立议员一票,以及副总统彭斯一票,刚到61票绝大多数,可顺利通过放宽法案第一期,故此应继续持有美国银行股,尤其是资产值在500亿美元至2500亿美元的中型银行股。今年中,油价见底回升,11月份曾触及年内高位59.05美元,接近笔者目标的60美元,但美国油企交易所上市基金XOP现在只打个平手,属鸡肋,不如沽走。

4月份法国大选后,民粹主义失势,当时笔者认为欧洲央行今年内必宣布退市,欧罗将见底回升,欧洲利率回升对银行股有利,但欧洲退市及欧罗上升会拖累欧洲股市,欧股升势只会持续至8月。虽然欧股指数(Eurostoxx600)现在的市盈率比美国低几码,但欧洲央行退市后,欧债前途如何无人知晓,应待回吐至今年3月份水平的370才回入市。

明年继续看好A股

感谢年轻有为的法国总理马克龙,今年五穷六绝并无发生,港股只在七一庆回归后出现获利回吐。7月初笔者预期A股将会追落后,当时沪深300指数为3640点,11月下旬高位为4260点,升幅17%,「茅台」值800元人民币的证券行报告受批评后,A股回落,沪深300现水平为4035点,市盈率15.5倍,仍低于10年平均的16.7倍。

中国市场唯一利空因素是资金往往不知往何处去,资产类别槓桿高就易受打压,市场认定今年尾至明年首季末,中国债市将面临「洗仓」,笔者反对。2010年市场就认定中国债市必爆,至今7年,只有零星违约,中国「空转」资金甚多,不可单凭债务对GDP比例超过200%就认定风险超高。中国比美国还早实行「供给侧改革」,明年继续看好A股,沪深300目标看4800点。

篇幅所限,关于日本及亚洲新兴市场的回顾及前瞻将于两周后推出。

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